Wall Street’te Anlaşma Şüpheleri Var – The Hollywood Reporter
Wall Street’in Hollywood gözlemcileri, bu yıl Warner Bros. Discovery CEO’su David Zaslav’ın, CEO’su Bob Bakish ve şirketi aile aracılığıyla kontrol eden başkan Shari Redstone ile yaptığı toplantıda Paramount Global için potansiyel bir anlaşmayı araştırdığına dair haber çıktığında tatil öncesi bir sürprizle karşılaştılar. holding şirketi National Amusements.
Warner Bros. Discovery’nin (WBD) hisseleri, yatırımcıların haberi açmaya çalışması ve analistlerin, bir anlaşmayı “görmekte zorlanıyoruz” gibi ifadeler kullanarak ve bunu “düşen bir bıçağı yakalamaya” benzeterek potansiyel anlaşma hakkındaki şüphelerini ifade etmesiyle düştü. ”veya hatta bir“ mali ölüm cezası ”.
Wells Fargo analisti Steven Cahall, anlaşma görüşmelerinin Noel öncesi ortaya çıkmasını tam olarak bir kabus olarak tanımlamasa da, bir raporda yatırımcılara açıkça şunları söyledi: “WBD’yi tek başına tercih ediyoruz.” Sonuçta, “pro-forma WBD/Paramount, çoğunlukla doğrusal bir şirketin canavarı olacaktır” diye açıkladı. Bu şirket HBO, TNT ve TBS’den Comedy Central, Nickelodeon, BET ve MTV’ye kadar uzanan kablo kanallarını kontrol edecek.
Cahall, “WBD + PARA = ?.” başlıklı raporunda bazı anlaşma senaryolarını araştırdı. Senaryo 1’de WBD’nin, analistin “kötü fikir” olarak adlandırdığı Paramount’u satın alması görülecektir. Tahminleri arasında 72 milyar dolarlık toplam gelir ve 13 milyar dolarlık faiz, vergi, amortisman ve amortisman öncesi kazanç (FAVÖK) yer alıyor; bunun “yaklaşık yüzde 50’si/yüzde 90’ı doğrusal olacaktır.” Uzman, WBD’nin devralım için artan borç üstlenmesi fikrinden hoşlanmadığını belirtiyor ve şunu belirtiyor: “WBD’nin borcu birleşmeden bu yana bir sorun oldu ve bu yalnızca eriyen buz küpü hassasiyetlerini daha da büyütecektir.”
Cahall, tüm hisselerin birleşmesi olan Senaryo 2’nin hisseler için “daha tarafsız” olacağını savundu. “Bunun, artan borç gerektirmemesi avantajı var, ancak Paramount’un hakim hissedarları nakit para çekmiyor” diye açıkladı. “Dezavantajı yeni hisse senedine ilişkin birleşme ve satın alma priminin olmaması.”
Anlaşma senaryosu 3’te WBD’nin Paramount birleşmesinden önce National Amusements’ı (NAI) satın alması öngörülüyor. Cahall, “WBD, Paramount’u A hisseleri aracılığıyla yaklaşık 2 milyar dolar karşılığında kontrol etmeye çalışabilir” diye yazdı. “Bu, WBD/Paramount B’nin (hisse) tüm hisselerinin birleşmesi öncesinde elden çıkarma gibi yönetim seçenekleri sunuyor.” Vardığı sonuç: “Bunu WBD (daha küçük harcama) için en düşük riskli (yani en iyi) seçenek olarak görüyoruz. Bu aynı zamanda NAI’ye anında nakit sağlıyor, dolayısıyla büyük olasılıkla bu mümkün olabilir.”
Cahall konuyu daha geniş kapsamlı anlaşma düşünceleriyle tamamladı. “Basında çıkan haberlerin ağırlığı göz önüne alındığında Paramount devrede” diye önerdi. “Warner Bros. ve HBO’nun gücü ve benzersizliği göz önüne alındığında WBD’nin satıcı olarak alıcıdan daha iyi durumda olduğunu düşünüyoruz, ancak yönetimin farklı fikirleri olabilir (veya talipleri olmayabilir). Herhangi bir anlaşma muhtemelen bir ila iki yıllık önemli düzenleyici onayları gerektirecektir ve Paramount A’ya karşı B [shares] anlaşmalar hissedar davalarına yol açabilir. Belki de en büyük sonuç, medyanın karşılaştığı zorlukların kaçınılmaz olarak rasyonelleştirmelere yol açmasıdır.”
TD Cowen analisti Doug Creutz, Paramount için olası bir WBD mega anlaşmasına ilişkin başka bir düşüş notu verdi. Raporunun başlığında “Olağanüstü Bir Birleşmenin Gerçekleştiğini Görmekte Zorlanıyoruz” diye özetledi. Özetin diğer önemli çıkarımlarından biri şuydu: “Birleşme ve satın almaların çözüm olduğunu düşünmüyoruz.”
Bir anlaşma anlaşmasının önündeki “iki engelin” olduğunu belirtti: “düzenleme ve değerlendirme.” Düzenleme tarafında, Creutz, “endüstri konsolidasyonuyla mücadelede oldukça agresif davranan mevcut FTC/DOJ’un bu anlaşmaya onay vereceğine inanmakta çok zorlanıyoruz” dedi; diğerleri ise işlemin gerçekleşmeyeceğini belirtti. iki yayın ağını bir araya getiriyoruz. “Bu, geriye kalan beş büyük film stüdyosundan ikisinin ve iki büyük televizyon stüdyosunun birleşmesini gerektirecek ve çok yüksek bir doğrusal ağ sahipliği yoğunluğu yaratacaktır (en son kontrol ettiğimiz, kabloların kesilmesine rağmen hala çok büyük ve FAVÖK’ü olumlu bir iş). ), büyük spor haklarının önemli bir şekilde birleştirilmesi de dahil.
Başkan Joe Biden 2024 seçimlerini kaybetse ve GOP galibi (mevcut ankete göre muhtemelen Trump olacak) yeni düzenleyiciler getirse bile, yine de düzenleme engellerinin yüksek olacağını düşünüyoruz. Neden? Creutz, “Trump’ın Adalet Bakanlığı başkanı Makan Delrahim, AT&T-Time Warner birleşmesini engellemek için başarısız bir çaba gösterdi ve WBD-Paramount’un konsolidasyon açısından daha sorunlu olacağını düşünüyoruz” dedi. “Ayrıca WBD’nin haber ağı CNN’in geçmişte Trump’ın sözlü hedefi olduğunu ve muhtemelen hâlâ kin beslediğini tahmin ediyoruz.”
Uzman, değerlendirmeyi veya bunun için nasıl ödeme yapılacağını birleşmenin önündeki ikinci engel olarak görüyor. “WBD’nin büyük bir satın almayı finanse etmek için nakit/borç kullanabilmesinin en az iki yıl uzakta olduğunu düşünüyoruz, bu nedenle Paramount anlaşmasının neredeyse kesinlikle bir hisse senedi anlaşması olması gerekir” diye savundu. “Shari Redstone, Paramount’un kontrolünden vazgeçmek ve birleşmiş bir kuruluşta azınlık hisse sahibi olmak zorunda kalacak; muhtemelen özsermaye dikkate alındığında bir tür önemli prim isteyecektir ki biz WBD’nin bunu ödemeye isteksiz olacağını ve ödemesi gerektiğini düşünüyoruz (özellikle Discovery-Warner birleşmesinin duyurulmasından bu yana WBD hisselerinin aldığı darbe göz önüne alındığında).
Creutz’un anlaşma görüşmeleri raporundan çıkardığı sonuç olumsuzdu. “Sonuçta böyle bir anlaşmanın WBD için bir hata olacağını düşünüyoruz” diye yazdı. “Ölçek, tamamen endüstri yapısıyla ilgili olan sorunlarına çözüm değil (eğer ölçek sihirli bir değnek olsaydı, Disney’in hisseleri tüm zamanların en yüksek seviyesinden yüzde 50’den fazla düşüş yaşamazdı).”
Analist ayrıca “Paramount’un masaya çok fazla içerik getireceğini, ancak premium, uzun vadeli franchise’lar açısından çok daha azını ortaya çıkaracağını ve WBD’nin zaten çok geniş bir içeriğe sahip olduğunu” savundu.
Creutz’un alternatif anlaşma sunumu: “Ayrı şirketler olarak kalarak Max ve Paramount+’ı tek bir ürün olarak bir araya getirmek için bir anlaşma yapılması daha mantıklı olabilir.” Analist şöyle açıkladı: “Bu, eski doğrusal paketin (Amazon ve Apple gibi distribütörlerin yanı sıra çok kanallı video programlama distribütörlerine de toptan satılan) üst düzey bir versiyonunu yeniden oluşturmaya yönelik bir adım olacaktır; medyayı yeniden yatırım yapılabilir hale getirin.”
Bu arada MoffettNathanson analistleri Robert Fishman ve Michael Nathanson, Paramount-WBD görüşmelerini zorlu daha geniş medya ve eğlence ortamına aktardı. “Medya şirketleri için bu umutsuz zamanlar, onları umutsuz önlemler almaya yöneltiyor” diye savundular.
Uzmanlar, haber devleri CNN ve CBS News’in, spor operasyonlarının yanı sıra Max ve Paramount+ yayıncılarının bir araya getirilmesi de dahil olmak üzere, anlaşma lehine bir dizi argümanı inceledikten sonra birleşmeye karşı davanın da ana hatlarını çizdi. Görüşleri arasında şunlar yer alıyor: “WBD, hızla gerileyen bir doğrusal TV işi için büyük bir prim ödeyecek ve bu da onun kendi baskı altındaki işini tekrar ikiye katlamasına olanak tanıyacak”, Paramount’un borç yükü ve “ikisi birlikte bile olsa borçlarını ödemekte zorlanacak” argümanı. Doğrusal nakit akışları azaldıkça, birleşen şirketin ayakta kalmasını sağlayacak ölçeklendirilmiş bir akış hizmeti oluşturacağız.” Ve şunları savundular: “Şirketin ‘taç mücevherlerinin’ çoğuna sahip olunduğu veya Skydance Media gibi üçüncü taraflarla önemli kar ortaklıkları bulunduğu için, IP WBD’nin kazancı da şaşırtıcı derecede sınırlı olacaktır.” En İyi Silah: Maverick.
Fishman ve Nathanson “medya konusunda artan bir çaresizlik duygusu” tanısı koydular ve şu sonuca vardılar: “Artan seküler doğrusal TV reklamcılığının yarattığı baskı arttıkça, kabloları kesen hızlanma ve daha zayıf bir makro zemin, sürdürülebilir nakit akışları üzerinde daha fazla yük oluşturuyor ve kaldıraç piyasada hareket ediyor.
Paramount’un yanlış yöne gitmesine rağmen herhangi bir şirketin neden düşen bir bıçağı yakalamaya çalışacağını hâlâ sorguluyoruz?”
Dolayısıyla analistler bunu Paramount anlaşması için yanlış zaman olarak görüyor ve olası bir reklam durgunluğunun herhangi bir talip için “daha da ucuz bir fiyat” sağlayabileceğini öne sürüyorlar. Ve Paramount’un Charter Communications ile yaklaşan ortaklık ücreti yenileme görüşmeleri göz önüne alındığında, “Nisan ayı zaman dilimini duyuyoruz, herhangi bir alıcının herhangi bir değerlemeyi taahhüt etmeden önce hem doğrusal TV işi üzerindeki olumsuz etkiyi hem de Paramount+’nın bir anlaşmaya dahil edilmeye zorlanıp zorlanmadığını görmesi gerekmez mi?” Charter’ın son taşıma anlaşmasında Disney ile ESPN+ için anlaştığı gibi toptan ödeme olmadan” diye sordular.
MoffettNathanson ekibinin alternatif anlaşma sunumu farklı bir sektör büyüklüğünü içeriyor: Başkan ve CEO Brian Roberts tarafından yönetilen Comcast. Analistler, “Brian Roberts’ın, Disney ile daha iyi rekabet edebilmek için NBCUniversal’in sahipliğini kullanarak medyada büyümeye ilgi duyduğu uzun zamandır öne sürülüyor” dedi. “Günün sonunda Comcast, WBD veya Paramount’tan uzun vadede faydalanmak için gereken sermaye yapısına ve varlıklara sahip tek stratejik alıcı olabilir.”
Fishman ve Nathanson şunları önerdi: “NBCU’nun dönüşü, anlaşma yapısına bağlı olarak WBD’nin kaldıracını azaltmasına yardımcı olabilir. Asıl mesele, bunun şirketin gerçekten keşfetmek istediği bir yol olup olmadığı, özellikle de önümüzdeki aylarda ekosistemde daha da fazla bozulma yaşanması ihtimalinin var olup olmadığıdır.”
LightShed Partners analisti ve her zaman açık sözlü Richard Greenfield de sözlerini esirgemedi ve WBD-Paramount keşif görüşmelerine ilişkin haberler ortaya çıkmadan önce 19 Aralık tarihli notunda “umudun bir strateji olmadığını” vurguladı.
“Birçok yatırımcı, konsolidasyonun eski medyanın yayın sorunlarına çözüm olduğuna inanıyor. Aynı fikirde değiliz” diye vurguladı. “Eski medya şirketleri çok geç kaldılar ve doğrusal TV varlıklarının karşı karşıya olduğu artan rüzgarların üzerine ölçeklendirilmiş küresel yayın hizmetleri oluşturmak için yetenek veya strateji açısından donanıma sahip değiller.”
Greenfield şöyle devam etti: “Yatırımcılar potansiyel çözümler olarak Warner Bros. Discovery ve NBCUniversal veya Warner Bros. ve Paramount’un birleşimine işaret ediyor. Ancak bu eski medya şirketlerinden herhangi birine daha fazla doğrusal TV varlığı katmak, mali açıdan ölüm cezası gibi geliyor.”
Uzman aynı zamanda düzenleyici onayın şu anda “zorlu” olduğunu da belirtti. “2024’te başkanlık seçiminin ortasında ve mevcut yönetimin konsolidasyona düşman olduğu bir dönemde herhangi birinin büyük bir işlem yapmaya kalkışacağından şüpheliyiz” diye açıkladı. “Eğer bir sonraki yönetimde eski medya birleşme ve satın almaları mümkünse, 2025’te, 2026’ya kadar bitmeyecek bir anlaşmayı duyurmayı düşünüyorsunuz.”
Greenfield şu sonuca vardı: “Eski medya şirketlerinin bir strateji olarak birleşme ve satın almaları bekleyecek ve umut edecek zamanları yok. Yayın stratejilerini derhal değiştirmek için harekete geçmeleri gerekiyor, aksi takdirde hisse senetleri zarar görmeye devam edecek.”